“固收+”的同质化困局，终于被量化撕开了一个口子-动态

作为银华增强收益掌舵者之一的冯帆，是市场上少数具有自上而下配置框架，又擅长把各个策略落地到定量策略的基金经理。

公开资料显示，冯帆在2015年加入银华基金后，便持续深耕“固收+”领域，并于2020年底开始管理银华增强收益。

在管理“固收+”组合时，冯帆的核心理念是：站在全局视角，通过规则化策略减少主观干扰，追求长期稳定的风险收益比，即贯彻“组合管理思维与量化策略体系”。

具体而言，“组合管理思维”指的是基于“固收+”基金的定位及其收益风险目标，对基金进行全局性把控，例如调整大类资产配置中枢、控制产品回撤等。

从产品定期报告来看，自2021年9月起，银华增强收益的股票仓位始终维持在15%-20%之间，可转债持仓比例随市场环境的变化阶段性提高，一度接近29%。由此可见，银华增强收益可以说是一只中高波动“固收+”，除纯债资产外，积极通过股票和转债等多元资产追求收益增强。

冯帆还会依据“胜率-赔率”双维度打分框架进行资产配置。

例如，2022年，债市出现负反馈，股票市场低迷，可转债作为复合资产，先后经历“杀平价”与“杀估值”的压力。彼时，量化系统对转债资产触发了“赔率”信号，提示超跌的转债具备较强的配置价值。

类似的情况还发生在2024年初。

那一时期，微盘股暴跌，量化模型基于小市值风格逆风和资金阶段性流出等因素，对转债资产给出了“胜率不足”的信号，需要考虑下调转债仓位。

同样是2024年，8-9月期间，赔率信号指向权益资产性价比上升，冯帆果断加大了对权益的配置比例。

冯帆管理产品风险有一套自己的思路，即遵循“三重防线，动态平衡”。她从事前、事中、事后这三个维度，对产品风险进行全面管理。

在事前，她会依据年度收益目标来设定回撤限制，合理分配股票和债券的投资比例，也就是股债敞口。

到了事中，她运用量化策略，让投资组合里的资产更加分散。同时，密切动态地监测组合的波动率和夏普比率。

而如果事后发现回撤超过了预先设定的阈值，她会果断采取行动，及时降低仓位。并且，借助风险模型去寻找合适的加仓机会。

此外，在冯帆构建的框架里，“量化策略体系”还体现在细分资产策略的实施上，特别是权益资产这一块。

她以中证 800 为基准，围绕基本面因子构建起多因子量化模型。在构建组合时，会结合估值等定价指标来进行配置。这样做的好处是，能尽可能地减少那种带有博弈性质的投机交易，让投资更加理性和稳健。

在执行过程中，她不会事先进行主观行业判断或干预模型结果。

与多数“固收+量化”基金类似，银华增强收益持仓较为分散，近年来前十大持仓占比不超过30%，有效降低了个股波动对组合的影响，提升了产品运作的稳健性。

在可转债策略方面，冯帆同样采用量化方法构建组合。但由于转债信息中存在难以完全规则化的部分，出于风险防范的考虑，她会结合研究团队观点对策略结果进行微调，以更好地把握转债“下跌有底、上涨有弹性”的凸性机会。

从银华增强收益的转债持仓可以看出，冯帆主要配置兼具安全性和弹性的平衡型品种，并根据市场环境灵活调整结构。